在泡沫崩潰前，雖已上調了利率，但股價上漲的傾斜度比之前還要大，看到強勢上升的那斯達克指數，我們很難預測到未來15 年會呈現蕭條情況。我們前面談了1970 年代原物料投資的人氣、2000 年代以金磚四國中心的新興國家投資熱潮、2010 年代初期韓國汽車、化學、煉油產業的泡沫化，還有2000 年代初美國那斯達克的泡沫化，這些例子都是長期非常強的集中投資事例，要擺脫這種集中投資所帶來的衝擊必須花費很久的時間。

如果深信新興國家的成長會永遠持續，如果覺得以科技股 主的新經濟會勾勒出不同以往的成長故事，如果相信持續至今的通膨未來也將以目前之勢持續下去，如果這些預期心理深深扎根於眾人的心中，那麼不管局勢如何，集中投資最強資產的情況就會加劇。現在大家擔心通貨膨脹的憂慮很深，而且預期通膨會長期持續下去的心理很強烈，因此市場會極度集中投資在通膨情勢中還能堅持下去的資產。

如果通膨迅速冷卻的話⋯⋯

但是，如果我們篤信的通貨膨脹不會持續下去，而是迅速冷卻的話，那會怎麼樣？在篤信通貨膨脹會永遠持續下去的情況下，市場會過度集中投資特定資產，如果認 時間會讓如此強大的通貨膨脹低頭，或者出現低頭的徵兆，那麼投資資金就可能從集中的資產中迅速流出。那麼怎樣的資產在通膨情勢中算得上是強大的資產呢？我們當然不能漏掉原物料基金。

我們先來釐清一下在通貨膨脹情形下，投資原物料會呈強勁趨勢的原因。強勁的經濟刺激導致需求爆增，雖然市場需要產品供給，但供給的速度很難跟上需求。因各種原因很難找到勞工，所以人工費會上漲，而生產產品需要原物料，因此許多企業同時需要原物料也會成問題。原物料的需求暴增，原物料價格隨之大幅上漲，而且由於通貨膨脹，對物價上漲的預期心理增強，在這種情況下如果原物料價格暴漲，企業一定會緊張，因今後生產產品肯定要以更高的價格購買原物料。

舉例來說，洪吉童公司表示， 了生產三個月的產品，購買三個月所需的原物料是最基本的，但如果原物料價格上漲如此之快，最好提前購買六個月內所需的材料，而不是只買三個月內所需的材料。問題來了，並不是只有洪吉童公司有這樣的想法，其他企業也有類似的想法，所以大家不是只購買三個月的原物料，而是購買六個月的原物料。沒錯，因未來原物料價格可能會上漲，所以會提前購買未來需要的物品。

原物料的價格就是如此暴漲的。那麼站在原物料生產國的立場來看應該會感到欣慰吧？當然，如果價格暴漲到破壞全球供需鏈，那麼可能就會有問題。不過，新冠病毒事件剛爆發時，我們擔心負油價的情況，如果現在原物料價格如此強烈反彈，將會是令人欣慰的事，因為原物料價格上漲可能會獲得更多利潤。那麼原物料生產國有必要提高產量，讓跨國企業盡量能使用到原物料，引導價格下跌嗎？如果稍微減少供應量，原物料價格反而會漲得更兇，這樣一來出口原物料就會獲得更多的利潤，並非一定要大幅增加原物料供給才是好的。是的，不僅需求爆增，供給方面還會持續消極地供應，如此一來，原物料價格上漲趨勢只會更加強勁。

如此上漲的原物料價格會刺激通貨膨脹，那麼現在要討論的就不只是實際原物料的供需，還會涉及到金融投資的領域。投資者們希望在通貨膨脹局勢下，只對強勢資產增加投資，這樣的話，連金融投資的資金都會流向原物料市場。那麼原物料價格會不會暴漲呢？沒錯，在通貨膨脹的情況下，原物料價格就會這樣上漲，因此大家才會認為「如果擔心通貨膨脹，投資原物料就對了」。

投資原物料反而危險？

從過去的例子來看，在通貨膨脹的情況下，投資原物料的成果很好，而現在的原物料價格也是從谷底開始迅速攀升，短期內原物料價格並沒有下跌的跡象。既然通貨膨脹的情形可能會持續相當長的一段時間，又有很多投資者喜歡投資原物料，那麼資金會不會向原物料投資集中呢？如此一來，原物料價格會因為湧入的資金流而呈現更強的上漲趨勢，大幅上漲的原物料價格又會刺激通貨膨脹加劇，然後通貨膨脹就會變得更強勁，投資原物料的資金又會進一步增加，原物料價格又會再往上漲，刺激更嚴重的通貨膨脹，「原物料、通貨膨脹、原物料、通貨膨脹⋯⋯」的循環就會延續下去。即使美國聯準會從2021 年下半年開始持續預告緊縮，原物料價格也沒有輕易下跌。

通貨膨脹應該會加劇且持續很久，其他類型的資產價格不穩定，但原物料的市場卻非常穩固，由於故事已具備，投資者們集中投資的情況將更加嚴重。但如果原物料價格上漲得如此誇張，通貨膨脹也上升到實體經濟無法承受的程度，那麼中長期來看市場對原物料的需求依舊必定萎縮。實際上在1980 年代、2008 年、2011 年，嚴重的通貨膨脹就壓垮過實體經濟，讓通貨膨脹消退，原物料價格也迅速下跌，我想大家已經清楚看過過去的例子了。

是的，如果通貨膨脹消退，原物料的投資就會立即陷入困境，如果考慮到這種突變的可能性，就會小心地不讓投資過度往原物料那邊集中。

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