每年一月，各國元首會到瑞士的高山滑雪勝地達沃斯（Davos），與金融業和工業界巨頭齊聚一堂，參加世界經濟論壇（World Economic Forum）中一系列浮誇且僅對受邀者開放的研討會、會議和派對。隨著這場活動的影響力顯著上升，它也陸續吸引了一些名流與維權主義者加入。舉個例子，二〇二〇年的主角不僅有歐洲央行總裁克莉絲蒂娜．拉加德（Christine Lagarde）和金融家索羅斯，還包括氣候維權主義者格蕾塔．童貝里（Greta Thunberg，注：曾因全球暖化與氣候變遷等議題進行罷課行動的瑞典少女）以及寶萊塢明星暨心理健康大使荻琵卡．帕都恭（Deepika Padukone）等人。二〇二〇年的「大思潮」是「利害關係人資本主義」（stakeholder capitalism），內容包括一系列與性別平等和科技軍備競賽有關的研討會。

在二〇二〇年一月二十三日的晚宴專題小組討論會上，講到氣候變遷與貿易的話題時，財政部長梅努欽發表了一席言論。他問，為什麼沒有任何人對整個世界此刻面臨的最重要議題——導致中國華中一帶最多人口的都市陷入封城窘境的致命新型冠狀病毒——提出隻字片語？那天稍早，北京當局宣布下令禁止所有人與貨物進出武漢，因為這座城市是一場不斷惡化的公共危機之震央所在。梅努欽向晚宴上的賓客表示，他非常擔心這場疫病對中國經濟造成的衝擊，會進而顯著影響到全球經濟成長——只不過，他並不認為這種病毒會對美國經濟構成嚴重的威脅，也不認為它會傳播到世界各地。

就算此地的另一位明星級貴賓川普總統也對這個問題深感憂慮，他也掩飾得毫無破綻，因為他完全不動聲色。川普表示，他預期美國將創造史上罕見的強勁經濟表現，並促使他在十個月後成功連任，他還輕描淡寫、一語帶過所有可能對他個人前景造成影響的威脅，包括這種新型冠狀病毒。他告訴CNBC的喬．克爾南（Joe Kernen）：「只不過是一個從中國入境美國的人染疫，何況我們已經控制住情勢，一切都不會有問題。」

在接受訪問的過程中，川普把更多時間用來反覆叨絮聯準會二〇一八年升息過快的話題。川普說：「那是很大的錯誤，他們也承認那是錯的。」——聯準會根本沒有那樣承認。

疫情來了

一個星期過去，一月二十八日當天，聯準會主席鮑爾和同事齊聚一堂，召開他們那一年第一場聯邦公開市場操作委員會會議，為期兩天。會議結束後，鮑爾在例行記者會上回顧了前一年的狀況，並因成功避免經濟衰退而顯得沾沾自喜。他說：「我有充分理由認為目前的全球經濟展望『審慎樂觀』。」「但最好留意一下冠狀病毒來襲的問題。」

那個星期結束之際，白宮的國家安全顧問對持續散播的病毒愈來愈憂心，於是川普針對特定人士發布了一項全國旅遊禁令：過去十四天內到過中國、且不具美國公民身分的人（但不含美國公民及永久居民的直系親屬），禁止因旅遊目的入境美國。

二月五日當天，經參議院表決，川普的兩項彈劾案獲判無罪。幾天後，正竭盡所能將所有精力投入秋季競選活動的川普總統打電話給鮑爾，斥責他拒絕配合繼續調降利率。

下一週的星期二，也就是二月十一日，鮑爾到國會山莊作證，他指出，聯準會沒有計劃調整利率（此時介於1.5％至1.75％）。經濟表現憂喜參半。那個月的月初，中國股票在漫長的農曆年假結束後大跌，但美國市場大致上還沒有把病毒當一回事。過去二十年，雖然這個世界曾爆發過幾次險惡的流感（包括二〇〇三年的SARS以及二〇〇九年的H1N1禽流感），但美國都幸運逃過一劫，所以，美國民眾多半不認為這類疫病會對美國造成明顯的威脅。

然而，短短九天後——也就是鮑爾參加在沙烏地阿拉伯舉辦的G20金融領袖會議之後——他意識到，這一回，美國人不能再對疫情漠然不顧。

醒醒！

通常來說，聯準會大約每六個星期會開一次會，因此在每一次會議之間，聯準會往往有非常充足的時間可以評估經濟的表現，並進而判斷是否要調整利率。聯準會的經濟學家會在每次集會的間隔期間耐心蒐集資料，作為後續決策的參考依據。不過這一次，經濟狀況惡化的速度比平常還要快。儘管如此，二月二十五日星期二，就在鮑爾從沙烏地阿拉伯返國當天，也是庫德洛對外說明病毒「已受到⋯⋯相當接近滴水不漏的遏制」當天，克拉里達正對一群民間部門經濟學家發表演說。隨後的問答時間，他還是堅守聯準會的官方說法（雖然這套說法很快就會失去時效性），表示：「此時此刻，即使只是推測」病毒將使經濟展望發生什麼變化，「都還言之過早。」

克拉里達發言一週之前，達利普．辛格（Daleep Singh）剛辭掉巴西某避險基金的資深策略分析師一職，加入紐約聯邦準備銀行的市場小組，擔任組長。他曾在二〇一一年離開高盛，加入財政部，並在那裡飛黃騰達，升遷相當迅速。這時年僅約四十五歲的辛格早已在世界各地累積了非常多人脈，也有非常多前同事可諮詢。透過人脈傳來的消息令他非常不安。中國的人脈告訴他，二月中旬，愛迪達（Adidas）的銷售量重挫了八五％，而且那個月，捷豹汽車（Jaguar）在中國的汽車銷售量直接掛零。接著，辛格又聽到倫敦的交易員說，當地的海運運費創下歷史新低。石油市場也一天比一天疲弱。

星期二，克拉里達一發表完上述談話，辛格的簡訊收件匣馬上湧進金融圈舊同事寄來的大量抨擊性信件。那些信件寫道：聯準會完全脫離現實。醒醒吧！向來受密切關注的波動性指標VIX飆升至27.85（VIX是芝加哥期權交易所的波動性指數，也就是所謂的「恐慌指數」，因為這項指數會隨著投資人的焦慮感起伏），打從二〇一八年的市場劇烈震盪期以來，這項指數從未達到這麼高的水準。這幾個星期，市場雖然密切關注武漢的每日病例數變化，卻對這種病毒不怎麼擔心。然而，從二月底開始，情況明顯改變，我們可以從簡單的每日表格報告看出，此時投資人已因一個可能遠比想像更具威脅性的全球性事件而迅速繃緊神經。

2020年2月25日（星期二）
全美病例數：10
全美死亡數：0
道瓊平均指數：27,081 (↓879)
VIX恐懼指數：27.85 (↑ 2.82)

金流幾乎完全停擺

三月十八日星期三是簡直是惡夢一場。

2020年3月18日（星期二）
全美病例數：12,934
全美死亡數：152
道瓊平均指數：19,898 (↓1,338)
VIX恐懼指數：76.45 (↑0.54)

傑伊．鮑爾一覺醒來發現，美國公債的殖利率繼續攀升，股票期貨的交易也顯示，股市一開盤就將重挫。看來，一個星期前那種令人為難又困惑的複雜動態即將再次上演。當美國公債殖利率朝著和股票漲跌相反的方向波動，美國公債就會失去作為避險工具的能力，無法緩和市場漲跌所帶來的衝擊。那天清晨六點五十八分，鮑爾火速發了一則訊息給同仁：十年期公債殖利率是怎麼回事？

貨幣事務處處長勞巴赫透過電子郵件，針對市場機能失調風險再次浮現的現況做了一番評估。和財政支出增加有關的大量報導「是說明殖利率為何會上升的好理由之一，但這無法解釋股票為何會下跌。」他說，那說不通。「也許，債券本身還有一些問題正導致債券在規避股票風險方面不再那麼有吸引力。」鮑爾以文字回覆：如果長期利率竄升是「市場對較高供給量的理性回應，那就另當別論。」「但如果這代表美國公債市場的流動性再次消失，那我們就得出手解決這個問題。」

這陣子以來，鮑爾天天都忙著倉促推出聯準會某些最極端的工具，不過，似乎沒有一項工具真正發揮作用。病毒感染病例持續攀升，導致民眾對公衛局勢一面倒地不看好，而普遍認為前景黯淡的心態，當然會導致市場恐慌加劇。這場衛生危機將演變成金融危機，而金融危機又會進一步導致後續的經濟危機大幅惡化。

億萬救援