相信這場派對離結束還很遠，是科技股持續狂飆的部分原因。

艾倫先生說：「我認為沒有什麼事情能動搖我對市場的信心。」

歐基弗先生補充說：「即使股價下挫30%，也會很快漲回來。」

「前陣子市場有點疲軟，」他說，「有人打電話給我，問我該怎麼辦。我告訴他們，『持續買進。』

——〈閒聊科技股為許多鱈魚角當地居民帶來財富〉（Tech-Stock Chit-Chat Enriches Many Cape Cod Locals），《華爾街日報》，2000 年3 月13 日

「他們只會一直說『買、買、買』，但股價已經從100美元跌到破產，」這位壯碩的63 歲理髮師說。⋯⋯「他們現在給我股票建議，但我會盡可能離得他們遠遠的。現在任何人都不相信任何人了。」事實上，佛林先生幾乎避免投資股票，反而每週一開車到附近康乃狄克州的一家賭場，去玩21點和撲克牌。「我在那裡的表現，比我在市場的表現好很多，」佛林先生說。

——〈在鱈魚角的理髮店，人們對股票的熱度驟減〉（At Cape Cod Barber Shop, Slumping Stocks Clip Buzz），《華爾街日報》，2002 年7 月8 日

Hush Puppies與追隨道瓊指數

1994 年，麂皮休閒鞋品牌Hush Puppies的銷售量大約是三萬雙。這家曾經風靡一時的製鞋公司，正在考慮淡出市場。接著，神奇的事情隨即發生：Hush Puppies突然在曼哈頓市中心流行起來。經典的Hush Puppies鞋款，在1995 年的銷量達到43萬雙，並在1996年超過170萬雙。短短幾年內，Hush Puppies擺脫了在鞋類市場裡蹩腳貨的形象，成為時尚達人必備的單品。

Hush Puppies的故事和股市有什麼關係？在這兩個狀況裡，情緒（sentiment）是決定表現的關鍵因素。讓Hush Puppies風靡一時的熱潮，與投資人在極度樂觀和極度悲觀之間擺盪的原因，如出一轍。

文章一開始摘錄的引文，是《華爾街日報》描述一個小鎮上同一家理髮店的兩篇文章，文章之間相隔不到兩年半。在第一篇文章裡，理髮師對市場的信心堅定不移，他的投資組合即將達到七位數的價值。他到處給別人建議，並考慮提前退休。在第二篇文章裡，理髮師對股市和投資專家已經徹底失去信心，寧可去賭場賭博也不願意投資。這位理髮師從瘋狂到沮喪的變化，之所以能夠引起我們的共鳴，是因為它也反映出許多投資專家的情緒變化，而那些專家本該更了解投資。

打噴嚏

想要了解大眾的情緒如何出現轉向，可以從思考流感如何傳播下手。這裡有兩個重要面向，都很直觀。第一個是傳播程度，也就是想法易於擴散的程度。

第二是互動程度，指人們彼此接觸的頻繁程度。如果流感的傳染性極高，但帶原者不與其他人接觸，疫情就不會爆發。如果頻繁互動，但流感病毒沒有傳染性，它就不會擴散。然而一旦有了互動和傳染力，就可能爆發疫情。

結果顯示，人的想法和疾病傳播的曲線圖看起來一樣，它們都是S型曲線（見圖表37.1）。生物學和商業世界之間的類比，並不讓人意外。我們可以把易感性或傳染力，理解成人們採納一個觀點的臨界點。我們可以用「小世界」的框架，來模擬互動的程度。

葛拉漢（Benjamin Graham）曾說過：「在股市裡，價值標準不會決定價格，而是價格決定價值標準。」個人投資人並非根據內在原則建構價值標準，而是受到他人行為所影響。股價反映出集體行動的結果，但每個人受到潛在影響的可能性並不一樣。我們每個人都有所謂的「採納臨界點」，也就是必須有多少人參與某個行動，我們才會加入該行動。市場的極端狀況將投資人的情緒推向高點，幾乎超越所有投資人採納的臨界點。根據定義，這類極端狀況也會創造出情緒逆轉的條件。

當經濟學家遇到市場先生

經濟學家早就知道人們的預期心理會如何影響經濟結果，包括股市表現和資本支出的穩健性。然而，大多數經濟模型都預設行動主體是理性的，這是一個便於建模卻與事實脫節的假設。以行動主體為根據的市場模型，不僅能夠提出符合經驗事實的結果，還能解釋價格與價值之間為什麼會定期出現背離。

幾個世紀以來的實踐者，都記錄過情緒在投資和投機裡的作用。理解情緒的最好方法，也許就是葛拉漢的「市場堅持觀點股市就和債券市場一樣，是一台貼現的機器。這表示在正常情況下，投資人應該預期中、高的個位數名目報酬率。市場情緒的波動，無論是極度樂觀還是極度悲觀，都可能扭曲這些預期報酬率。當投資人期望報酬很高時，往往是市場處在報酬最低的時刻，反之亦然。

在市況艱難的時期裡，投資人堅持觀點並避免陷入集體思維非常重要。尤其是反思歷史和仔細考慮多種情境，有助為我們帶來必要的調整。巴菲特強調我們非常容易受情緒影響，並且反對過度的量化方法，他評論：投資人如果具備良好的商業判斷力，並能將自己的想法和行為區隔開來，避免受到市場蔓延的情緒所影響，將可取得成功。

魔球投資學金律