分析師的預測比其他人準，是因為他們比較會預期可能的股價動態。儒斯・富勒（Russ Fuller）是加州聖馬刁富勒與泰勒資產管理公司（Fuller and Thaler Asset Management）的投資組合經理人。富勒曾寫過：「比市場更好的預期是所有α（注：α與β是兩個衡量基金績效的重要指標，α表示與市場無關的基金報酬，β測量的是基金績效與市場的相關性。）的根本。」α是投資組合經理人高出標竿的績效值。標竿通常是指和基金買進的股票具有類似規模、成長或價值特質的股票指數。

投資人該如何增進預期能力以提升α？富勒認為，投資人可以培養以下三種優勢中的一種。第一，取得更多關於公司基本面或市場私有資訊。比較好的私有資訊通常是透過更好的研究流程取得，例如深入檢視公司的成長潛力、獲利品質、產品可行性或管理團隊等。

富勒認為，第二種增進預期能力的方法是改善資料的處理。根據計量與電腦化的資訊處理，投資人可能在基本面與財務資料中找出數學上的預測關係。此外，有些內行的分析師可以察覺企業資料中的預測關係。

第三種增進預期能力的方式是了解投資人的行為偏誤。行為偏誤是由兩種人造成的：（1）沒追求財富最大化的投資人；（2）犯系統性心理錯誤的投資人。想找出行為偏誤對股價的影響，需要對心理學有深入的了解，但獲利可能很大。富勒與泰勒的投資組合從成立開始，α就有平均近4%的水準，因此吸引許多公司跟著模仿推出「行為財務學」基金。

信念與期待：安慰劑效應

有時候成功往目標邁進的預期會產生自我應驗預言（self-fulfilling prophecy）；相信自己有能力達成目標，會啟動我們內部的資源，支持目標的達成。這種成功信念會激發支持性的神經化學物質，提高身心的耐力。安慰劑效應（placebo effect）就是信念、欲望與期待可以讓人改變生存狀態的例子。醫生為病人開藥時，代表病人可以復原的信念，這也強化了病人想要康復的動機。

康乃迪克大學的艾文・克希教授（Irving Kirsch）分析19種抗鬱劑的臨床試驗，研究結論是：用藥效力有75%是源自於康復的預期，而不是腦內化學物質的調整。克希表示：「關鍵因素在於我們認為自己會變成怎樣，不需要靠藥物就能看到很大的轉變。」在新藥研究中，有35%到75%的病人服用無效的糖果藥丸也能產生效果。幾世紀以來，西藥大多是安慰劑的效用。

在市場中，投資人的預期也會迅速反映在價格上。投資的祕訣主要是看投資人了解自己的預期、市場的預期以及經濟基本面的能力。市場的預期和基本面脫軌時，未來更有可能出現和預期有關的情緒震撼。例如，高本益比的網路股飆漲遠超過合理的成長預期時，顯然預期與實際的差距就會開始縮小，因為這些股票無法讓投資人持續抱持不切實際的目標。

股票的本益比通常是反應投資人對成長的預期。諷刺的是，低本益比股票（預期成長低）的長期表現往往優於高本益比股票，這就是價值投資的一大宗旨（參見第23章）。價值投資策略之所以效果好，是因為投資人預期低比較可能產生正面的驚喜，所以對低本益比的股票會產生更多的正面感情。高本益比股票往往讓人失望，因為「好消息」已經反映在價格裡了。

解讀新聞

每天股市收盤後，記者會請交易員解盤，說明當天市場變化的背後原因。他們的解釋通常具體而合理，以最近事件的因果關係來解釋股市行情。例如，1987年10月19日以後，全球股市崩盤，BBC把市場暴跌歸因於理性的新聞性恐慌：「大家日益擔心利率上漲與美元貶值，導致交易量減少。美國轟炸境外油井以報復伊朗攻擊的消息導致行情更加惡化。」

其實BBC的邏輯有誤，因為它把恐慌全部歸結到最近的價格變動與全球事件上。新聞與價格變動的確會影響投資人的情緒，這類事件會對投資人的感覺產生正面的反饋效果，但是大家驚慌的程度並不是反映稍微負面的消息，投資人早就已經等著在10月那天驚慌了。

BBC發表那篇報導後，編輯事後坦承：「事件之後，關於市場崩盤的原因，大家持續爭論了好幾年，但經濟學家一直無法提出引起黑色星期一的單一因素。」如今回顧往事，大家已經捨棄新聞導致崩盤的說法，還給不確定性一個公道。

BBC為什麼想以單一因素解釋驚慌？或許是因為觀眾對不確定性及失去掌控感到不安。當你聽到投資人驚慌時，你會馬上想知道他們為什麼驚慌。「因為他們害怕」並不是令人滿意的解釋，「因為他們過分自信」也不夠有說

服力，「因為利率上漲」剛好可以符合當時的心態。市場評論隨便推論的缺點，就是直接把投資人的情緒（例如恐懼與貪婪）歸因於最近的新聞事件，但是壞消息不一定會引起恐懼或改變市場。為什麼有些新聞會引起恐懼，但幾個月後的類似新聞卻毫無反應？投資人如何解讀新聞與事件，是看他們對未來的情緒看法而定。樂觀的投資人把價格暴跌視為進場搶便宜的機會，悲觀的人則把它看成全球金融體系崩盤的證據。

有趣的是，有時候非常負面的新聞也無法撼動樂觀的市場，非常正面的新聞也無法挽救空頭市場。在這些時候，投資人集體受到情感防衛機制的左右。情感防衛機制是指投資人發現新聞和他們堅信的想法矛盾時，刻意扭曲詮釋新聞的自欺形式。

以「學習」為目標，改善投資技巧

史丹佛大學的心理學家凱洛・德沃克（Carol Dweck）數十年來潛心研究心態對成功的影響。她發現，雖然樂觀心態對成功很重要，但對個人成長與學習感興趣及感到好奇會更有幫助。什麼原因會讓人感到好奇與抱持開放心態？

德沃克檢視固定外部目標與動態內部目標對績效的影響。她用腦電圖追蹤一群學生大腦皮質的電波活動，其中一部分學生主要是以績效為目標（對成就有固定信念），另一部分是以學習為目標。在此之前，德沃克已發現績效導向的學生比較無法從錯誤中學習，在挑戰性高的任務上表現較差。在腦電圖檢測中，他們比較注意負面回饋，記住並從這類回饋中學習的時間較短。德沃克的證據顯示，想達成目標的人（例如財務獲利或高投資報酬）會比注意學習與成長的人得到更糟的結果。

德沃克在東哈林區的生命科學中學（Life Sciences Secondary School）進行一項實驗，該校的學生大多表現不佳。德沃克把國二學生分成兩組，讓每組學生上八堂課，其中一組只上學習技巧課，另一組除了上學習技巧課以外，還上一堂關於智力非先天的講座。第二組看了大腦的投影片，學到大腦受到挑戰時會長出新的神經元。

第二組學生展現的結果相當驚人，他們的習慣與成績都改善了，數學成績不再一直下滑。「對照組與實驗組的唯一差別是兩堂課，全部50分鐘不是用來上數學，而是只教一個概念：大腦是肌肉，多加訓練就會讓你變得更聰明。光是這樣就讓他們的數學成績進步了。」

最佳目標應該是內部，而且是持續進步的。知道自己能改善就可以達到更好的成果，光是著重成就本身則會導致報酬較低。這有一種正面的安慰劑效應。如果一個人知道成功需要時間，也對績效改善抱持希望，只要多鍛鍊心智肌肉，就能獲得更大的成果。大腦最棒的地方在於學習與適應能力，以及面對挑戰時會成長。唯有透過謙遜、勇氣、好奇與努力才能管理潛意識的偏誤，把瘋狂的市場轉變成滾滾金流。

交易心態原理