我想你會同意這些數字很不錯，但毫不起眼，看不出來波克夏有朝一日將成為美國前十大公司之一。其實，如果我搭時光機回到 1970 年被找去分析波克夏，我或許會認為，儘管這家公司有位偉大的掌舵者，公司業務卻很普通，而且基本上，無法證明它有能力創造高水準的已動用資本報酬率。因此，股價沒有超越每股帳面價值，並不令人意外。

未能顯示強勁未來成長的公司，很難讓人留下印象。假如有那麼一天，我突然靈光乍現，或許就會注意到波克夏擁有可供投資用途的銀行利潤、3,900 萬美元的保險浮存金、縮減之後的紡織業微薄利潤，以及保險承銷利潤。所以，巴菲特每個月都會有一些現金可投資。

如果他有更多保險公司、更多浮存金，就更好了。當然，大多數保險浮存金必須存放在非常安全的投資，也就是美國國庫券和公債，而不是股票，才能作為保險理賠的準備金，不過，還是會剩下一部分可投入股市，讓巴菲特發揮他的魔法。但這只是說得好聽而已，至少就眼前的未來而言是如此，因為巴菲特在 1970 年並未參與股市，理由是找不到適合的標的。

冷靜評估的話，我或許會看著巴菲特介入的事業，就是一家勉強營運的紡織公司、新收購一家老邁創辦人想退休的銀行，還有一家小型保險公司，而認為無論巴菲特多麼努力划槳，這艘船都走不了多遠。巴菲特說過，他只預估400 萬美元的獲利將以每年 10% 的速度成長。這不是什麼了不起的速度，因為如果沒有配息的話，有形淨資產也是以相同速度增加。

了解 1970 年波克夏的平庸商業背景，更能凸顯巴菲特的故事不是必然的成功，或是無法逆轉的輝煌命運。在他的生涯中，有許多次，巴菲特都發現自己拿到遲鈍的工具和不成形的材料。他必須把它們變成美妙的事物。

多元零售

第二家有潛力的公司是多元零售。巴菲特在 1970 年代初期，持有這個有80 家分店的服飾連鎖店 40% 的股權：聯合棉花商店，後來更名為聯合零售商店。這家公司的稅後淨利約為 100 萬美元，相當於 20% 的已動用資本報酬率。

多元零售公司不久前才出售霍奇查爾德柯恩百貨公司，由買家綜合超市（Supermarkets General）那裡拿到 504 萬 5,000 美元的現金。此外，多元零售還持有綜合超市的債券，其中 200 萬美元將於 1970 年初償還，另外的 454 萬美元則預定在 1971 年初償還。因此巴菲特預料接下來幾個月，能拿到合計1,100 萬美元的現金，這又是一桶可用來投資的資金；若公司與股票再次出現低價，他已準備好出擊了。

藍籌印花

第三家有潛力的公司是藍籌印花，但這家公司實在叫人心煩。印花兌換業務已瀕臨死亡，業務方面已完全不具價值。巴菲特在 1969 年 12 月 31 日寫給合夥人的信，曾表明他的意圖：「以有利的方式處置，或是最終分配給我們的合夥人」。不過，現在，他似乎另有打算。這是可供他投資的另一桶金，藍籌印花的浮存金甚至比波克夏還多，將近 6,000 萬到 1 億美元之間，而且，由巴菲特與蒙格主持投資委員會。

巴菲特的三桶金

因此，從營運公司的觀點，我們看到巴菲特作為一群小型公司主控者的新生涯，有了一個不起眼的開端。他如何打這一手牌，是一個引人入勝的故事，我們可以從中學到許多如何配置資金、鼓勵人們，以及挑選股票的教訓。巴菲特接下來兩年要怎麼做？

這個人生新階段一開始，巴菲特遭遇兩股力量，而且可能是互相衝突的力量。首先，這些經營事業的公司（多數）都在創造現金。1970 年的稅後金額是500 萬美元，其中 400 萬美元來自波克夏，100 萬美元來自多元零售。不過，成長率驚人：1972 年，單是波克夏的營業利益，便有 1,110 萬美元。第二股力量是巴菲特無法把大多數資金投資在股票，因為他找不到很多低價標的。

巴菲特有優秀人才在管理他的公司，他們了解他要求新投資的每一分錢，都要創造令人滿意的報酬率；如果接下來要投資的錢，無法創造足夠的報酬，就把錢交給巴菲特，轉而投資到其他地方。再複述一遍，這些卓越的企業管理人才如下：

• 傑克．林華德，66 歲，把國家保障公司經營得有聲有色，創造兩位數報酬率，為波克夏公司拓展賺錢的保險事業。再保險在 1972 年成長為龐大事業。另外，收購了一些小保險公司。
• 尤金．阿貝格，73 歲，經營伊利諾國家銀行，擅長為波克夏創造資本報酬率。
• 肯恩．查斯，55 歲，負責波克夏紡織事業的存續，同時削減使用的資本，後來縮減到占波克夏淨資產的五分之一以下。
• 班傑明．羅斯納，70 歲，經營多元零售的聯合零售商店，創造淨有形資產的20% 報酬率。

除了公司營運的現金盈餘，巴菲特可運用他控制的浮存金：1972 年，保險浮存金增加到 6,950 萬美元；多元零售在1971 年初，有大約 1,100 萬美元現金，藍籌印花有 6,000 萬到 1 億美元。因此，巴菲特至少有三桶金，可用做未來的投資。每一桶金各有不同的少數股東，可分享它們的價值。巴菲特把這些股東視為忠誠與信任他的合夥人，認同他的價值觀，巴菲特對他們也一視同仁、公平對待。

巴菲特的對帳單 卷一